上半年，ICL領(lǐng)域玩家表現(xiàn)普遍不錯(cuò)，例如早早發(fā)布半年報(bào)的金域醫(yī)學(xué)，再比如剛剛發(fā)布財(cái)報(bào)的康圣環(huán)球。

8月30日，康圣環(huán)球發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，上半年公司核心業(yè)務(wù)（剔除新冠業(yè)務(wù)）收入4.27億，同比增長27.4%。

隨著業(yè)務(wù)收入不斷增長，規(guī)模化效應(yīng)顯現(xiàn)，公司盈利持續(xù)提升。上半年公司核心業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步上漲至53.4%，同比增長4.6個(gè)百分點(diǎn)；各事業(yè)部營業(yè)利潤為9400萬，較去年同期增長54%。剔除研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用、稅費(fèi)等開支后，盈利2896萬元，是港股近期上市中為數(shù)不多目前處于盈利狀態(tài)的公司。

不過，似乎并非所有ICL領(lǐng)域玩家，都會(huì)受到資本市場認(rèn)可。康圣環(huán)球近日來的股價(jià)表現(xiàn)，就不盡如人意。

這也不奇怪。資本市場，總會(huì)形成一些固有認(rèn)知，比如阿里樹下不長草，傳統(tǒng)藥企做不了創(chuàng)新。它們大都來自投資人對特定行業(yè)的長期觀察，也成了一些公司的“宿命”。

很多人不知道的是，類似的固有認(rèn)知，往往會(huì)帶來價(jià)值發(fā)現(xiàn)與重估的關(guān)鍵點(diǎn)——在商業(yè)世界里，但凡能打破“行業(yè)規(guī)律”的公司都是稀有物種，都值得重點(diǎn)關(guān)注。拼多多的崛起、恒瑞的轉(zhuǎn)型就是例子。當(dāng)下的康圣環(huán)球，似乎也存在這樣的機(jī)會(huì)。

結(jié)合其財(cái)報(bào)和招股書可以發(fā)現(xiàn)，對于康圣環(huán)球而言，“血檢龍頭”可能是市場給它的甜蜜枷鎖。

持續(xù)進(jìn)化的“壓艙石”

康圣環(huán)球是國內(nèi)最大的血液特檢服務(wù)商，從上半年表現(xiàn)來看，康圣環(huán)球的“壓艙石”血液特檢業(yè)務(wù)表現(xiàn)依然強(qiáng)勢，占公司總收入61.2%，收入為2.68億，同比增長28.1%，已經(jīng)完全從疫情的影響中走了出來。

正是因?yàn)檠禾貦z業(yè)務(wù)表現(xiàn)過于強(qiáng)勢，使得部分市場人士對它的認(rèn)知框在血液特檢領(lǐng)域，由此想當(dāng)然的認(rèn)為，“想象空間不大”，但仔細(xì)研究剩下近40%收入來源，你會(huì)發(fā)現(xiàn)康圣環(huán)球的能力不只在血液特檢。重要的事情說三遍，康圣環(huán)球的能力不只在血液特檢，不只在血液特檢，不只在血液特檢。

除血液特檢外，公司早已將業(yè)務(wù)拓展至遺傳病及罕見病、神經(jīng)學(xué)、婦科、傳染病、腫瘤檢測等多個(gè)領(lǐng)域，此次半年報(bào)也披露了企業(yè)另一個(gè)野心：康圣環(huán)球不僅僅滿足于現(xiàn)有的專科領(lǐng)域，而計(jì)劃進(jìn)軍更多的專科領(lǐng)域，企業(yè)看到了這里未被滿足的專科特檢需求。比如心血管篩查領(lǐng)域，提供超早期預(yù)測，急性快速檢測，預(yù)后隨訪監(jiān)測的多種產(chǎn)品服務(wù)，有極大的潛力產(chǎn)生行業(yè)“爆款”。但除了仰望遠(yuǎn)處的“白月光”，近處的“朱砂痣”也比預(yù)期香了不少。

上半年遺傳病及罕見病收入2200萬，增速高達(dá)45%，腫瘤檢測收入增速也近50%。據(jù)悉康圣環(huán)球在腫瘤檢測領(lǐng)域重點(diǎn)布局早篩賽道，被外界認(rèn)定是具有千億潛力的藍(lán)海市場。腫瘤早篩+心血管早篩，可謂是生物醫(yī)療領(lǐng)域的“寶藏公司”。

康圣環(huán)球各業(yè)務(wù)收入增速（單位千元）

相比普檢業(yè)務(wù)，單一特檢領(lǐng)域想象空間略小，但因?yàn)樯婕氨姸囝I(lǐng)域，帶來的效益總和也相當(dāng)可觀，這也就是互聯(lián)網(wǎng)總愛講的長尾效應(yīng)。

而且，此前發(fā)布的“IVD集采”消息使更多人將注意力轉(zhuǎn)移至獨(dú)立臨床檢驗(yàn)（ICL）板塊，ICL“普檢”市場已經(jīng)相對成熟，

但“特檢”業(yè)務(wù)還處于高速發(fā)展階段。基于長尾效應(yīng)的助力，康圣環(huán)球的特檢業(yè)務(wù)值得市場持續(xù)關(guān)注。其招股書披露，康圣環(huán)球擁有3500余項(xiàng)檢測服務(wù)，上半年財(cái)報(bào)也披露了數(shù)十項(xiàng)新產(chǎn)品和在研項(xiàng)目，足夠保持長尾效應(yīng)的持續(xù)性。

顯然，康圣環(huán)球如今的價(jià)值，早已經(jīng)不能用“血液特檢龍頭”來衡量。

特檢領(lǐng)域的“跑馬圈地”

部分市場人士認(rèn)為，單一特檢領(lǐng)域規(guī)模小，不值得押注，因?yàn)榇笏拍莛B(yǎng)大魚。但這一認(rèn)知并不適用于特檢領(lǐng)域。

單一領(lǐng)域規(guī)模小，不代表整體市場規(guī)模小。對康圣環(huán)球來說，單個(gè)特檢領(lǐng)域的需求和市場雖遠(yuǎn)不及普檢，但因?yàn)槠奉惗啵瑤淼男б婵偤拖喈?dāng)可觀。根據(jù)半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，其毛利率也高達(dá)53.3%，主營業(yè)務(wù)毛利率更是增長了4.6個(gè)百分點(diǎn)。所以，“產(chǎn)品多”+“毛利率高”是其發(fā)展的根本策略。但其“跑馬圈地”的底氣來源于哪？護(hù)城河有多深？

具體來看，可以分為“技術(shù)實(shí)力”和“商業(yè)化能力”兩個(gè)層面。

首先來看技術(shù)實(shí)力。公司擁有流式細(xì)胞儀、二代測序、質(zhì)譜等多個(gè)先進(jìn)的技術(shù)平臺(tái)，這些平臺(tái)本身就能應(yīng)用于多個(gè)領(lǐng)域的疾病檢測，加上公司在血液體檢領(lǐng)域多年的積累，對這些平臺(tái)和開發(fā)技術(shù)有著深入了解，所以跨界難度大幅降低，可以將新技術(shù)迅速推廣至眾多領(lǐng)域。

典型例子是，康圣環(huán)球在神經(jīng)學(xué)特檢領(lǐng)域“開掛”般的發(fā)展歷程。2016年康圣環(huán)球正式進(jìn)軍神經(jīng)學(xué)特檢領(lǐng)域；截至2020年末，公司已經(jīng)在神經(jīng)學(xué)特檢領(lǐng)域打造了106項(xiàng)檢測項(xiàng)目。

2020年，公司神經(jīng)學(xué)特檢業(yè)務(wù)收入達(dá)到7604萬元。以該收入規(guī)模來看，公司已經(jīng)躍居為國內(nèi)第二大神經(jīng)學(xué)特檢提供商。今年上半年，神經(jīng)學(xué)特檢已經(jīng)創(chuàng)造近3900萬收入，同比增速19%。

再來看商業(yè)化能力。

特檢產(chǎn)品針對的疾病，大部分只能在頂級醫(yī)院才能診斷，而公司覆蓋了國內(nèi)超過半數(shù)的三級醫(yī)院，在成熟的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)推動(dòng)下，各領(lǐng)域的特檢業(yè)務(wù)都可以做到“無縫銜接”。

康圣環(huán)球用8年時(shí)間才將血液特檢業(yè)務(wù)擴(kuò)展至全國，但僅用時(shí)3年就完成了罕見病和遺傳病、神經(jīng)學(xué)特檢業(yè)務(wù)的全國覆蓋。商業(yè)化能力帶來的爆發(fā)力，足夠驚人。

可以預(yù)見，伴隨著特檢市場的爆發(fā)，市場對于各類特檢的需求是屬于康圣環(huán)球最大的機(jī)會(huì)。

一些投資人只看到血液檢測業(yè)務(wù)，忽略了其他特檢業(yè)務(wù)，進(jìn)而對康圣的長期業(yè)務(wù)增長存疑。殊不知，康圣環(huán)球的布局已改變這一認(rèn)知的底層邏輯，這也是當(dāng)下市場，對公司最大的認(rèn)知差所在。

脫穎而出的秘密

不過，部分市場人士疑惑的是，國內(nèi)ICL市場由于“普檢”業(yè)務(wù)率先發(fā)展，已經(jīng)有醫(yī)院渠道布局較多的頭部公司出現(xiàn)，這種情況下康圣環(huán)球還能跑出來嗎？答案是肯定的。

實(shí)際上，“特檢”業(yè)務(wù)與“普檢”業(yè)務(wù)并不完全相同，所以相對應(yīng)的公司能力圈自然也會(huì)有所差異。普檢公司有的能力，特檢公司沒有；同理，特檢公司在自己的地盤上，也有著得天獨(dú)厚的護(hù)城河。

就拿最基本的“技術(shù)”來說，特檢公司便略勝一籌。通過檢測項(xiàng)目的數(shù)量排名，你能有直觀感受。

在血液檢測領(lǐng)域，康圣環(huán)球當(dāng)前在血液學(xué)領(lǐng)域的檢測項(xiàng)目超過2300個(gè)，行業(yè)排名第二的普檢巨頭，只有500余個(gè)。

這也不難理解，因?yàn)樘貦z業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是“場景多”，普檢業(yè)務(wù)則是“單位產(chǎn)品量多”。所以前者必須在研發(fā)層面投入更多，產(chǎn)出更多產(chǎn)品來滿足更多特檢需求。

產(chǎn)品數(shù)量的差異，基本已經(jīng)決定了競爭格局的走向：擁有更多檢測項(xiàng)目的康圣環(huán)球，必然會(huì)成為大部分醫(yī)院在臨床特檢方面的第一選擇。正如同SKU的豐富程度，會(huì)成為消費(fèi)者選擇電商的重要參考維度一樣。

說完“技術(shù)”，我們再來看“服務(wù)”。普檢業(yè)務(wù)對服務(wù)的需求較弱，因?yàn)闄z測項(xiàng)目簡單，所以出完報(bào)告便是業(yè)務(wù)的終點(diǎn)。

而特檢業(yè)務(wù)檢測項(xiàng)目復(fù)雜，后續(xù)服務(wù)需求較大。基于后期服務(wù)需求，特檢服務(wù)商在提供檢測結(jié)果的同時(shí)，還會(huì)提供額外的咨詢服務(wù)，在醫(yī)生確定治療方案過程中提供幫助。對于有將近二十年服務(wù)經(jīng)驗(yàn)的康圣環(huán)球來說，這也正是核心競爭力之一。

服務(wù)能力的構(gòu)建并非易事，這不僅事關(guān)知識(shí)儲(chǔ)備體系的構(gòu)建，還包括標(biāo)準(zhǔn)化流程的打造。

而且，通常來說，特檢業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的公司，往往頂級醫(yī)院渠道很強(qiáng)，而普檢業(yè)務(wù)的主要場景在下沉市場，因此并非所有普檢公司都能做好特檢業(yè)務(wù)。

基于以上判斷，雖然ILC市場已經(jīng)誕生了普檢巨頭，但因?yàn)槟芰θΦ牟町悾沟每凳キh(huán)球在特檢領(lǐng)域開疆?dāng)U土不會(huì)遇到太大挑戰(zhàn)。這正是康圣環(huán)球最大的確定所在。

重新認(rèn)識(shí)特檢“搶跑者”價(jià)值

當(dāng)我們談到康圣環(huán)球的價(jià)值，另外一個(gè)不可忽視的點(diǎn)是，其在國內(nèi)特檢領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢。

目前，國內(nèi)特檢業(yè)務(wù)還處于爆發(fā)前夕。這一點(diǎn)，對比海內(nèi)外ICL市場份額占比差異，可以充分感受。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)ICL僅占國內(nèi)臨床檢測市場的6%，而在歐盟、美國和日本，這一數(shù)字分別為50%、35%、60%。

任何一個(gè)國家，獨(dú)立臨床檢測機(jī)構(gòu)都是醫(yī)院“控費(fèi)”需求下誕生的產(chǎn)物。不難預(yù)見，在醫(yī)保控費(fèi)+分級診療的大趨勢下，國內(nèi)獨(dú)立臨床檢測市場的發(fā)展趨勢，必然會(huì)向發(fā)達(dá)國家靠攏。

而特檢服務(wù)，和醫(yī)生個(gè)人使用習(xí)慣息息相關(guān)。一旦某個(gè)檢測項(xiàng)目率先進(jìn)入市場并得到醫(yī)生認(rèn)可，就不會(huì)被輕易更換，從而持續(xù)享受紅利。

這也意味著，當(dāng)前在特檢領(lǐng)域發(fā)力的康圣環(huán)球，只要抓住醫(yī)生，未來就可以在各領(lǐng)域占盡先發(fā)優(yōu)勢。這將是其業(yè)績持續(xù)增長的核心保障。

實(shí)際上，康圣環(huán)球的想象力，不僅限于國內(nèi)。其招股書披露，康圣環(huán)球的發(fā)展策略之一就是在全球開展業(yè)務(wù)。對于中國企業(yè)來講，首先進(jìn)軍東南亞市場是個(gè)好的突破口，待疫情平穩(wěn)后，可重點(diǎn)關(guān)注其國際化的動(dòng)向。

都說股票市場短期來看是投票機(jī),長期來看是稱重機(jī)。短期的業(yè)績波動(dòng)，難免影響康圣在資本市場的表現(xiàn)。但隨著康圣在特檢領(lǐng)域“搶跑者”的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，其價(jià)值也將重新被資本市場認(rèn)知。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。